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通信行业2020年中期策略:拥抱趋势 超配龙头

时间:20-07-17 10:28    来源:东方财富网

行业观点

5G处于运营商投资驱动向消费驱动的过渡期,设备商供应链行情走向业绩落地,应用和服务端行情开始孕育。5G投资H2/H1将呈现明显边际变化。预计 H1 完成全年5G建设总量1/3, H2将完成剩下的2/3。主设备商Q3后将进入业绩释放期,上游光器件、天线射频、PCB 厂商预计Q2业绩会有所体现。基于5G的应用和服务开始萌芽,RCS有望成为第一个落地的5G应用,RCS生态服务商前期将重点受益。

云计算市场水大鱼大,云巨头去库存周期结束,IDC及服务器高景气度将持续。大型云厂商资本开支回暖迹象明显,海外FAMGA合计资本开支环比连续四个季度回升,Q1 YoY达到40%。国内BAT合计资本开支2019Q2见底,YoY 19年Q4起开始转正。云计算产业链迎来新一轮加速发展机遇:1)IDC领域,国内市场仍处快速发展阶段,预计2020年规模增速达30%以上。借鉴海外市场发展经验,国内IDC市场集中度将提升,第三方IDC厂商有望崛起,行业收入将向核心城市聚集。一线城市的IDC政策趋紧仍将是常态,手握稀缺资源的第三方IDC厂商竞争力凸显。2)服务器领域,上游供给端芯片巨头数据中心收入重回高增长,下游需求侧云巨头资本开支加码,叠加5G及边缘计算建设推进、AI产业化进程加速,服务器龙头厂商崛起机遇来临。

未来是物联网行业做大连接的5年,2020有望在大颗粒垂直领域实现商业突破,重点关注一横三纵投资机会。物联网处于连接变现的初级阶段,当前核心受益的是传感、芯片、模组、终端等硬件厂商。在应用层面,车联网、智能家居、卫星物联网三个大颗粒场景将率先落地。2020年是车联网规模化落地元年,测算2020-2030年车联网总产业规模接近2万亿元,当前重点关注单车智能及C-V2X车路协同发展中包括通信模组、车载终端、C-V2X车路协同设备等相关细分领域的领军企业。智能家居正在经历从单品智能到全屋智能解决方案的落地,建议关注智能控制器龙头。巨头推动和资本入局刺激下,卫星互联网系统将迎来长达9年的新发展周期。当前主要投资机会在卫星的基础设施建设,之后卫星运营和应用的潜力更大。

投资建议

投资策略:下半年通信板块仍将是结构性行情。拥抱确定性的产业趋势,与优秀的公司共同成长,是应对外部宏观不确定性的最佳方式。伴随5G规模商用、云化进程加速、万物互联走向深化,看好三条主线下的ICT龙头公司投资机遇。

重点标的:中兴通讯、浪潮信息、深信服、紫光股份、移远通信。

风险提示

运营商资本开支不及预期,5G产业链进展和5G商用进展不及预期;公有云业务发展放缓;物联网连接数增长不及预期,产业链发展滞后。

一、拥抱趋势,超配龙头

分化是通信板块上半年行情最大的特征。上半年,通信板块上涨4.5%,整体涨幅在TMT板块中垫底。IDC、光模块、北斗等细分板块则表现优势,尤其是IDC板块的整体涨幅超过了60%。

行情的分化是产业分化的自然映射。进入4G时代以来, ICT行业开始分化为“旧”和“新”两个部分,即传统的通信设备产业链以及物联网、云计算等新经济部分。“旧”的偏周期,“新”的偏成长。传统的通信设备制造业呈现出较强的周期性,其经营业绩主要受运营商资本开支所影响。同时,在通信行业中逐步分化出的物联网、云计算,这些子行业都处于生命周期的高速增长阶段,受运营商资本开支的周期性变化影响非常小。其根本原因在于,这些子行业中的产品、技术开始从通信行业向其他行业进行扩散和渗透,从而打开了新的市场空间。

同时,在疫情冲击与地缘政治的影响下,我们看到全球ICT供应链正在加速重构。各国各地区应对疫情的隔离阻断,过去长期稳定的水平化分工ICT产业链被迫进行调整。5G产业发展卷入地缘政治,美国政府主导的“去C化”与中国企业自主的“去A化”两股潮流并进。

产业的分化、供应链的重构仍将持续,未来的通信板块仍将是结构性行情。拥抱确定性的产业趋势,与优秀的公司共同成长,是应对外部宏观不确定性的最佳方式。特斯拉今年史诗般的行情,华为公司超预期的中报就是最好的例证。站在当前时点,伴随5G规模商用、云化进程加速、万物互联走向深化,我们看好三条主线下的ICT龙头公司投资机遇。

二、5G:第一波业绩验证和第二波主题投资的过渡期

我们认为5G主题投资将分三波演进。第一波运营商投资驱动,重点看运营商资本开支走势和结构变化;第二波消费者消费驱动,重点看龙头终端、ICP企业供应链价值分布;第三波企业和行业投资驱动,重点看大颗粒行业如互联网、制造、能源、电力等行业数字化进展和龙头企业投资走向。

  当前5G板块正处在第一波业绩验证和第二波主题投资的过渡期。第一波运营商投资驱动的设备商供应链行情已经从预期走向业绩验证阶段,第二波消费者消费驱动的应用和服务行情开始孕育。

疫情影响5G全年建设节奏但不影响总量,中国5G建设政策驱动为主,全球市场份额将从19年25%上升至20年60%左右。5G作为科技基建最核心方向,资本开支不会受到疫情和外部环境影响,预计20年三大运营商最终资本开支强度将比19年提升4-5pp 。

  站在年中这个时间节点,H2/H1将呈现明显的边际变化。从5G建设量来看,预计 H1 完成全年5G建设总量的1/3, H2将完成剩下的2/3。从业绩释放角度看,主设备商Q3后将进入业绩释放期,上游光器件、天线射频、PCB Q2预计业绩会有所体现。

  总量的确定性下,结构仍存在不确定性的变化。运营商的资本开支是整个通信设备产业链的水龙头,决定了整个产业链营收和利润的总体水平;而通信设备供应链的去A化进展,则决定了竞争格局结构性的变化和技术进步可能带来的估值溢价。

疫情冲击与地缘政治影响下,全球ICT供应链正在加速重构。各国各地区应对疫情的隔离阻断,过去长期稳定的水平化分工ICT产业链被迫进行调整。5G产业发展卷入地缘政治,美国政府主导的“去C化”与中国企业自主的“去A化”两股潮流并进。

ICT产业供应链上的去A化和再平衡,将带来巨大的结构性替代升级机会。我们相信,拥有核心技术和知识产权的公司将充分受益于这一历史进程。一方面芯片、核心材料、高端面板等领域公司有望突破,另一方面原来主要从事中下游零组件业务的公司,也能向上突破更高附加值的环节。

当前阶段,我们重点看好光通信领域高速光模块/光电芯片,高速/高频连接器、基站射频/滤波器等领域内的自主可控投资机会。

市场仍在等待7月中旬后华为事件的最新进展,英国对华为的最新5G禁令给行业又蒙上了一层阴影。但我们认为,华为事件和外部环境的不利影响边际已经较弱。相反,一旦出现边际改善,华为产业链尤其是华为消费者业务上游相关公司有望呈现较大弹性。

5G需求叠加云计算市场回暖,光器件行业下半年预计将维持高景气。高景气预期下,按照产业链传导顺序,光器件/模块、光网络设备、光纤光缆上市公司将先后受益。

  基于5G的应用和服务将开始萌芽,RCS有望成为第一个落地的5G应用。RCS是4G向5G过渡期的精准供给。运营商动力与能力匹配,作为行业主导者推动业务成功的概率最大。未来运营商连接-生态-服务三步走,近景有望将传统短信市场400亿空间提升到千亿规模;远景融合云、大数据、AI等新型ICT技术,运营商RCS业务实现消息平台转型,市场空间可达3000亿。重点推荐关注RCS生态服务商投资机会。

三、云计算:水大鱼大,IDC及服务器高景气度持续

中国云计算市场,未来十年水大鱼大。从市场规模看,全球公有云市场大致呈“631”结构,即公有云市场规模美国占比约60%,中国占比不到10%,其他地区)(ROW)占比约30%。而从GDP的总量看,中国约为美国的2/3,长期成长空间相当广阔。

  传统企业上云率提升将是中国云计算高增长最主要的逻辑。我国与全球云计算市场有较大结构性差别;全球以SaaS为主(64%,2018),我国以IaaS为主(62%,2018)。美国云计算市场领先我国3-5年:IaaS层领先3年,SaaS层领先5年,我国云计算市场规模尚不及美国十分之一。从需求端来看,发达市场如美国早已进入云计算2.0时代,我国处云计算1.0向2.0转换期,传统企业上云比重较低。

未来在政策和需求双重驱动下,传统企业上云大势所趋。2018年中国云计算产业行业结构中互联网企业份额占比达60.3%,包括政府在内的传统企业份额占比仅39.7%,传统行业中交通物流行业占比最高,但也不足10%。根据国务院发展研究中心,预计至2023年政府和大型企业上云率将超过60%,上云深度将有较大提升。

  IaaS讲究成本效率,市场强者恒强,行业集中度持续提升。IaaS市场需要厂商进行大规模的资金及技术投入,行业进入壁垒较高且规模效应显著,只有获得大量客户的行业巨头能够最终实现盈利。从全球公有云IaaS发展来看,头部效应越来越明显, Top5厂商市场份额由2015年的50%提升至2019年的75%左右,行业集中度不断提升。对比Gartner发布的近三年全球IaaS魔力象限可以看出,云IaaS市场经历了2018年的淘洗之后已趋于成熟,近两年已无新晋挑战者出现。

中国IaaS市场上,Top5厂商市场的份额由2015年的63%提升至2019年的76%,集中度也在快速攀升。头部厂商中,阿里云的优势不断扩大,华为云、腾讯云、中国电信、AWS等处于追赶态势。我们认为,中国公有云IaaS市场的跑马圈地阶段即将结束,未来竞争主要集中在巨头间的市场份额争夺,小企业的份额将逐渐被蚕食,行业集中度将进一步提升。

  今年的COVID-19疫情对行业云化进程加速明显。突发疫情带来了在线办公、远程教育、在线游戏、视频流媒体等需求的井喷,为云计算带来强劲动能。以在线办公为例,从我们监测的数据看,春节前后主要在线会议APP下载量增长了10倍。虽然近期疫情得到控制数据有所回落,但这次疫情极大的降低了企业数字化转型的普及和教育成本,整体云化趋势得到加强。

  云服务需求是拉动巨头资本开支增长最重要的因素,中长期看IaaS投入仍将维持高增速。当前,IaaS市场依然处在高景气阶段,巨头的云业务仍在快速发展。最新数据,2020年Q1 AWS/Azure云业务同比增速保持在30%左右,阿里云/谷歌云同比增速均超过50%,绝对增速仍然处在高位。

  从数据上看,本轮云巨头的去库存周期已经结束,今年Q1进入新一轮上升周期。2019Q3起大型云厂商资本开支回暖迹象明显。海外FAMGA合计资本开支环比连续四个季度回升,Q1 YoY达到40%。国内BAT合计资本开支2019Q2见底,YoY 19年Q4起开始转正。

  预计2020年下半年云计算行业整体资本开支仍将保持高增长,云产业链迎新一轮发展期。随着云业务需求的快速增长以及库存IDC资源的消耗,2020年将是云厂商大力投入的一年,包括核心软件硬件提供商、IT基础设备/服务提供商以及IDC厂商等在内的云产业链相关公司将迎来新一轮加速发展机遇。

  2020年上半年通信各子板块中,IDC表现最好,板块整体涨幅超过60%。上半年IDC行业的政策催化非常明显:数据中心建设被纳入新基建,上海等主要城市出台了向IDC行业倾斜的配套政策,IDC REITS试点政策推出。政策催化下,大量社会资本涌入,钢铁等拥有资源优势的行业IDC成为市场热点,市场也开始担心供给过剩的问题。总体上,我们判断IDC行业的结构性过剩和一线城市IDC资源的稀缺性将长期并存,一线IDC龙头公司成长确定性犹在。

全球市场,从发展阶段上看海外发达国家IDC市场已走向成熟,国内市场仍处于高速发展阶段。国内IDC建设比欧美发达国家落后5-10年,同时下游需求又较为旺盛,因此整体增速较高,近几年始终维持30%左右同比增速。国内外IDC市场所处阶段也体现在了IDC的建设方式上。早在2016年美国IDC建设方式就以扩建和改建为主,而同期中国IDC建设方式仍以新建为主。

  市场结构上,全球市场由第三方IDC厂商主导,国内市场基础电信运营商占优。基础电信运营商和第三方IDC厂商是IDC市场主要供给方。全球范围看,第三方IDC厂商主导市场的趋势越来越明显,基础电信运营商正逐渐收缩其IDC业务,大型云服务商(互联网公司)则在自建IDC的同时通过服务外包的形式跟第三方IDC厂商进行合作。国内市场方面,由于电信运营商具有早期IDC建设资源优势,当前整体市场份额占绝对领先地位(估计70%左右),但第三方厂商由于更能适应企业的个性化需求、保持网络中立且在建设速度、定制设计、成本节约以及运维管理等方面更具优势,市场份额正在快速提升。

  整体而言,我国第三方IDC市场集中度较低,且在规模上跟国外龙头公司相比仍有较大差距。国内第三方IDC服务商数量较多,全国持有IDC牌照的企业预计在1500家以上。主要的第三方IDC厂商包括世纪互联、光环新网(300383)、宝信软件、数据港、万国数据以及鹏博士等,无论是营收还是机柜数量,跟国外龙头如Equinix比仍有较大差距。

  借鉴海外市场发展经验,行业从高速发展期向成熟期过渡时,中小IDC厂商将被陆续淘汰出局或兼并,市场份额将向头部厂商集中。海外IDC龙头厂商如Equinix等已经走向了收购路线,Synergy Research统计全球IDC市场并购规模从2015年的80亿元提升至2018年的160亿美元,预计未来将有更多数据中心并购交易。在并购整合下,龙头厂商增速高于行业平均增速,例如Equinix 2015-2018年营收 CAGR达23.0%。当前万国数据、光环新网等已开始收购整合小型IDC厂商,预计随着市场进一步成熟,头部效应将更加明显,利好万国数据、宝信软件、光环新网等龙头厂商。

  此外,大型数据中心建设趋势也是市场集中度提升的主要驱动因素之一。IDC因其单位运营成本与规模成反比而具有明显的规模效应,大型IDC的建设已成行业趋势。从统计数据上看,超大型数据中心服务器占全球数据中心总服务器数量的比例,将从2017年32%提升至2021年的53%。从分布上看,根据Synergy Research最新统计,2018年超大规模数据中心达到430个,其中美国约占40%,而中国仅占8%左右。

从地理分布上看,当前全球IDC资源主要集中在大城市周围。IDC下游最终用户分布与其所在地区经济发达程度呈正相关关系,这是由于经济发达地区网络覆盖全、网络使用率高,用户对IDC服务设施的需求也相对集中。根据Synergy的统计数据,以2019年1季度主要IDC厂商的主机托管收入为计算标准,全球范围看前20大城市的IDC主机托管收入占比近56%。国内情况,我国IDC资源也主要集中在京津冀以及长三角、珠三角地区,其中北京和上海(及周边)是IDC资源最集中分布的地区。

  具备一线城市资源优势的第三方IDC厂商仍是投资首选。上半年虽然部分城市如上海表示将把能耗向IDC倾斜,市场担心短期内市场供给存在过剩风险。我们必须看到,由于IDC资源过于集中在一线城市周围,同时IDC作为一个以“高能耗,无污染,低就业,低纳税”为典型特征的行业,为一线城市能耗、环境等带来较大负担。北京在新的20-22三年行动方案中已明确表示仍将对能耗进行总量控制,广、深、杭等核心城市能耗指标控制依旧严格。我们判断,一线城市的IDC政策趋紧将是常态,在一线城市及其周边有资源优势和储备的IDC厂商竞争优势未来将更加突出。

云计算行业同样存在2-8定律,服务器在数据中心总体硬件成本中占比近80%。对比2014Q1以来服务器行业的出货量、销售额与FAMGA和BAT的合计资本开支,可以发现2017Q1起服务器的出货量和销售额跟互联网巨头的资本开支整体高度相关。随着去年底今年初下游云巨头资本开支增速回升,服务器需求回暖迹象明显。

  上游芯片厂商数据中心收入重回增长,供给端业绩改善超预期。2020Q1,Intel数据中心事业部(DCG)收入同比增速分别达到42.9%,业绩增长情况大超市场预期。除此之外, BMC芯片主要提供商信骅2019Q3起增速大幅回升,2020Q1同比增速达到33%。从芯片厂商Q3业绩变动情况来看,全球IDC建设即将进入新一轮增长期。

  中国X86服务器市场2019Q2起触底回暖,进入新一轮上升期。2020Q1单季出货量约85万台,增速达到27.8%,增速已恢复到2018年水平。从市场份额看,浪潮继续保持中国市场第一,出货量份额37.6%,相当于2-4名的总和。新华三1季度出货量超过华为,市场份额达到15.5%。

  时至年中,部分投资者开始担心服务器市场下半年的需求能够持续。我们认为,今年是云计算的大年是确定的,国内X86服务器全年出货量有望增长30%左右。节奏上,由于疫情的影响,可能会存在季节性需求波动。全年单季同比增速高点预计在Q2,下半年预计增速会回落但仍将维持在高位。

同时,5G和AI正在成为服务器需求增长的新驱动力量。服务器技术方案在面向5G和边缘计算背景下的电信应用时将发生重大变化,符合OTII标准的边缘计算服务器在MWC 2019上已被多家厂商推出。今年,我们已经看到边缘计算一定规模的服务器部署行为。根据Global Market Insights,全球边缘数据中心市场将从目前的40亿美元增长到2024年130亿美元以上,市场空间广阔。

AI应用加速落地,AI产业化进程加速拉动AI服务器新增长。上半年,我们看到AI在除互联网以外的行业加速渗透,其中政府、通信、交通等领域增长最为明显。

无论是线下训练还是线上推理,AI投资都要从搭建计算平台开始。从产业化角度以及过去三年GPU服务器的增长情况来看,算力的扩张正处于爆发期。根据IDC, 2019年中国人工智能服务器市场规模估计约为26.9亿美元,同比增速达59.9%,预计2023年AI服务器市场规模将达到2019年的3.6倍;2023年中国以算力为核心的人工智能基础架构市场将超过170亿美元,19-23 CAGR达44.9%。

  四、物联网:行业景气度持续高涨,重点关注一横三纵投资机会

物联网处于突破前夕,即将进入到规模复制阶段。物联网战略演进路径为连接、使能、业务。2017年全球物联网连接数第一次超过全球人口数,2019年中国三大运营商连接数超过10亿。当前的物联网正处在全球连接数从百亿到千亿,中国连接数从十亿到百亿的高速增长期。

  物联网产业链延伸细长,下游应用碎片化,当前建议投资者张重点把握“一横三纵”投资机会。一横指的是连接,未来的五年将是物联网做大连接的五年,核心受益的是传感、芯片、模组、终端等硬件厂商。三纵指的是三个大颗粒场景:车联网、智能家居、卫星物联网。

我们认为,我国仍处物联网发展早期,未来5年做大连接是关键,当前产业链一横的投资机会主要在感知层。

传感方面,我们计算,物联网产生的MEMS增量市场在110亿元,占市场总量约10%,预计2025年提升到20%。

  32位MCU受益于物联网浪潮,带动国内厂商崛起。受益于物联网(IoT)和可穿戴设备等需求, 32位MCU份额持续扩大。据IC insight,汽车MCU占比最高达到39%,约有9%来自物联网中用于连接车辆的微型控制器,预计到2025年物联网对于MCU的贡献比例会达到20%。我国32位MCU主要依赖进口,国内厂商于2016年开始布局32位MCU,如今MCU出货量初具规模。国内厂商兆易创新32位MCU出货量最多,去年出货量破亿颗,营收4亿。

  技术进步和行业扩张双重驱动,无线模组处于量价齐升周期。随着通信技术的升级及应用,高端模组逐渐替换低端模组, 4G/5G出货量占比提升,模组整体ASP提高。4G/5G产品技术的普及以及网络建设的成熟,推动新行业应用如车联网等快速发展,带来模组出货量的提升。

今年5月,工信部发文推进移动物联网全面发展,以NB-IoT满足大部分低速率场景需求,以LTE-Cat1满足中等速率物联需求和话音需求,以5G技术满足更高速率、低时延联网需求。7月9号,NB-IoT正式纳入5G标准。政策、标准、技术、资金多方共振下,物联网连接数将保持高速增长。

2018年,第三方独立模组市场空间在200亿元,预计到2021年达到400亿元,2025达到850亿元,其中500亿是5G模组的份额。随着2020年中国正式进入5G规模建网期,判断5G模组在21年将进入规模应用。

  模组行业高速增长,国内厂商增速远高于国外,马太效应显著。建议投资者重点关注通用型模组龙头和高增长大颗粒细分场景龙头。

  “三纵”之一——车联网,是我们最为看好的物联网大颗粒应用场景。同时,车联网也是5G下技术最成熟、空间最广阔、产业配套最齐全的应用场景之一。车联网具体可划分为聪明的车、智慧的路以及车路协同三个领域。我们测算2020-2030年总量空间接近2万亿元,其中“聪明的车”、“智慧的路”、 “车路协同”分别为8350、2950以及7630亿元。目前,车联网行业面临政策、技术与产业三重因素的共振,预计2020年产业增速超60%。

  聪明的车:自动驾驶是车侧最大颗粒应用,带动单车价值持续上行。从L1到L4,预计单车核心零部件成本提升15倍以上。假设2025年L4开始规模落地,我们分别以2020年和2025年所推测的自动驾驶核心部件成本为基准,计算从L1到L4单车核心零部件(包括车载摄像头、毫米波雷达、激光雷达三大核心感知器件),典型L3自动驾驶汽车感知器件成本分别提升229.2倍和15.6倍。成本差距缩小的主要原因在于我们预计硬件成本(尤其是激光雷达成本)将随时间推移而快速下降。

  智慧的路:智能化建设整体滞后,当前重点关注智慧高速与智慧城市路口两个方向。相比于单车智能的发展进度,路侧的智能化建设整体滞后,我们判断路侧的建设节奏将出现分化:1)对于硬件载体相对缺乏的路段,硬件终端的投放将是首要任务;2)对于硬件载体相对完善的路段,硬件终端投放与网联化及智能化改造将提上日程。我们判断,“智慧的路”的建设将首先实现已有载体设备的一定程度的智能化和网联化(如城市路口的视频大联网,通过摄像头、收费系统等实现高速公路的大数据稽核等),然后再向车路协同智能和全路段智能扩散推进。

车路协同:车联网核心基础设施与价值链环节,硬件设备将最先实现规模化落地。从通信角度,C-V2X产业链的相关硬件蕴含车联网前期建设中最主要的投资机遇。

车联网平台和应用实现的基础是连接,因此C-V2X发展初期将以做大连接为主,此阶段相关硬件厂商最为受益。C-V2X产业链相关硬件按上下游分为通信芯片、通信模组及硬件终端。其中,硬件终端可以分为车侧、路侧和网侧三部分,车侧主要是集成了C-V2X通信模组的车载单元(V2X OBU),路侧主要是V2X路侧单元(V2X RSU),网侧则包括交换机、路由器、无线基站、差分基准站、边缘服务器、DPI设备等众多设备。

C-V2X通信芯片及模组:芯片仍是巨头的游戏,模组传统通信模块厂商有望延续优势。虽然部分芯片巨头在推出芯片的同时也会推出芯片模组,但我们判断由于芯片竞争壁垒更高、回报更为丰厚,巨头仍将长期聚焦芯片主业,芯片模组将以自用或者供货个别高端客户为主。因此,在C-V2X时代传统通信模块厂商有望延续优势,龙头厂商最值得关注。当前,包括移远通信、大唐、中兴、高新兴、芯讯通在内的厂商已能够提供基于LTE-V2X商用芯片模组。

C-V2X车载单元:集成是大趋势,预计2025年C-V2X前装车载终端市场规模将达196亿元左右。搭载C-V2X模组的T-Box有望成为主流,预计2025年新销售联网车辆C-V2X T-Box渗透率达到70%。

  C-V2X路侧单元:千亿产业规模,预计年市场空间118亿元(5年投放期)。RSU是车联网时代路侧不可或缺的锚点。目前,华为、大唐、中国移动、东软、万集、星云互联等厂商均已发布基于 LTE-V2X 技术的 RSU 通信产品。

C-V2X落地前期将以覆盖高速公路和城市交叉路口为主,预计投放规模590亿元左右。

  我们判断C-V2X RSU市场参与者与OBU市场将高度重叠。未来通信设备商(如华为、大唐)、运营商(如中国电信)、传统ETC厂商(如金溢、万集)、交通集成商(如千方)、车路协同创业企业(如星云互联)等将长期共存于市场。

产品性能、品牌价值、销售渠道、资金规模将是C-V2X RSU厂商竞争力的核心要素,通信设备商与运营商或将主导市场。类似通信设备巨头、电信运营商这种具有较强技术实力、较高品牌价值、完善的销售/服务渠道以及大量资金支持的玩家将是市场的主导力量。此外,头部交通集成商、ETC厂商与中小企业相比仍然具有各方面相对优势,因此也同样值得关注。

C-V2X网络及计算设备:重点关注蜂窝网络及MEC投资机会,基站与服务器厂商最受益。边缘计算服务器是车路协同价值量最大的设备,仅测算高速公路及城市道路的投放规模就将达1100亿元。

  “三纵”之二——智能家居,正在经历从单品智能到全屋智能解决方案的落地。智能家居发展初期,硬件种类还比较少,布局者主要争夺智能音箱这一入口级设备。2016是智能音箱元年,Amazon发布多形态产品,阿里、小米等入局混战,之后进入低价放量周期。智能音箱全球出货量每季度再创新高,预计2022年智能音箱销售量突破1.5亿台,市场销售额74亿美金,占智能娱乐的18.5%。Amazon、Google、阿里、小米、百度目前占据90%以上份额,苹果有望后来居上。

云厂商、家电厂商、地产商合作共赢,推动了全屋智能解决方案的落地。2018年开始,家庭场景中智能设备种类增多,智能门锁、智能照明、智能摄像头、智能开关等智能单品的普及,全屋智能解决方案成为新的潮流。从2019年双十一的数据来看,智能家居跃然成为销售黑马,智能控制器龙头和而泰、拓邦股份有望受益。

  “三纵”之三——卫星物联网,在巨头推动和资本入局刺激下,将迎来长达9年的新发展周期。经过1-2年的人才筹备和行业探索,卫星发射计划将稳步推进,卫星产业链中卫星研制、火箭发射、地面设备制造以及卫星应用等子板块都具有投资机会。我们认为对未来低轨卫星星座的建设,需要关注资本的注入、政策的催化以及技术的突破三个驱动因素,当前主要投资机会在卫星的基础设施建设,之后卫星运营和应用的潜力更大。

2020年6月,北斗三号系统全面建成。我国实现卫星导航系统的自主可控后,我们认为全球覆盖的卫星互联网建设将接力成为下一个建设重点。

从产业链价值分布看,卫星应用和地面设备制造占产业链价值90%。卫星行业产业链自上而下清晰分明,上游是材料、燃料、电子元器件等原材料企业,中游是卫星研制、卫星发射和地面设备制造等高端装备制造商,下游为卫星运营和卫星应用商。据美国卫星工业协会(SIA)数据显示,2018年卫星行业产值为2774亿美元,其中子板块卫星应用产值1265亿美元、地面设备制造1252亿美元,两者合计占比超90%。另卫星制造产值195亿美元,卫星发射62亿美元,占比约10%。

预计未来9年内,我国卫星行业产值达6000-8600亿元。根据ITU 的规定,申请的卫星星座需在6年内发射一半卫星数,在9年内完全发射完成。经统计我国申请的卫星星座计划发射卫星数3500+,悲观预期在未来九年能发射75%的卫星共2450颗,乐观预期能发射100%的卫星共3500颗。测算得到未来9年内,我国卫星行业产值达6000-8600亿元。

  投资策略上建议制造先行,再转向产业链下游投资。我们认为互联网卫星星座计划会从卫星制造与发射,完成初步组网可提供服务后,再启动地面设备制造和卫星应用。产业链投资机会先对卫星制造、卫星发射等产业链上游公司进行投资,再逐渐转向地面设备、卫星运营、卫星应用等产业链下游公司。

卫星制造:“国家队”主导,民营企业为补充。在卫星制造领域,我国企业以航天军工企业、国防科研院为代表的国有企业实力突出,能够实现整星出口和发射任务,占据主导地位。卫星制造主要国有企业有:1)航天五院,从事空间技术开发、航天器研制等,已研制和发射了200+颗航天器;2)中国卫星(航天五院控股上市公司),在小卫星研制、卫星地面应用系统集成、终端设备制造和卫星运营服务等产业链多层布局;3)上海航天技术研究院,是我国气象卫星、遥感卫星的主要研制基地;4)航天科工二院,“虹云工程”建设的主导者等。卫星制造的民营企业有九天微星、长光卫星、天仪研究院、国宇星航、千寻定位、微纳星空等初创企业,民营企业制度灵活,可以作为国企的有效补充。

卫星发射:航天科技集团和航天科工集团为我国运载火箭“国家队”,民营企业初步实现发射成功。航天科技集团和航天科工集团几乎承担了我国全部运载火箭建设任务,其中航天技术集团旗下的长征系列火箭可以实现从小型到重型,从固体到液体火箭发动机、从串并联式到串联式全谱系覆盖,目前长征系列运载火箭发射已突破300次大关;航天科工集团旗下的开拓者系列火箭和快舟系列均是小型固体发动机火箭,主打近地轨道发射任务。初创的民营企业中,星际荣耀、蓝箭航天、零壹空间、翎客航天从2018年开始陆续完成首次发射任务,目前民营火箭都处于成长期,大多都在紧锣密鼓的从固体火箭向液体火箭跨越的研制过程中。

卫星地面设备公司分散,中国卫通垄断卫星运营市场。卫星地面设备分为地面网络设备和用户终端设备两大类,中国航天科技集团、中国卫星、北斗星通、海格通信、中海达等都涉及地面设备的建设。我国唯一一家卫星运营公司为中国卫通,垄断了卫星运营市场。基于卫星的应用厂商另有航天宏图、华力创通、超图软件、合众思壮等。

  五、重点标的

主设备:中兴通讯

光通信:中际旭创

RCS:梦网集团

IDC:万国数据、宝信软件、光环新网、数据港

服务器:浪潮信息

云计算:深信服

物联网:移远通信、移为通信、和而泰、虹软科技

车联网:千方科技、高新兴、德赛西威

卫星物联网:中国卫星、海格通信、中国卫通、海能达

六、风险提示

5G目前尚未形成清晰的商业模式,运营商5G资本开支意愿可能低于预期;

基于5G的应用和服务进展低于预期;

ICP资本开支增速放缓,公有云业务发展可能不达预期;

企业上云进度不及预期,行业竞争加剧,企业IT支出大幅缩减;

物联网连接数增长不及预期,产业链发展滞后;

中美贸易摩擦升级风险。

(文章来源:国金证券)